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　　原標題：樓市調控要汲取2015年股市的教訓

　　中國社會科學院金融研究所研究員 尹中立

　　2016年的樓市與2015年的股市的確有不少類似之處。

　　微信里流傳這樣的段子：去年A股國家牛市與現(xiàn)在的人造房市異曲同工。1.降首付=加杠桿；2.暫停開發(fā)新地塊=暫停IPO；3.契稅調整=降印花稅 ；4.專家談一線城市還要漲一倍=4000點是牛市起點；5.深圳均價10萬=全通教育500元；6.鼓勵農(nóng)民進城買房=最后的散戶進場……

　　更相似的是，它們都是人為主導的，并非市場的自然選擇。去年刺激股市的初衷是為了提高直接融資比重，改善我國的金融結構，希望通過大規(guī)模增加股本融資來降低企業(yè)的高負債率風險。今年刺激樓市是為了房地產(chǎn)去庫存，同樣是為了化解我國的金融風險。兩件事情的政策初衷基本相同。

　　從去年的股市運行看，出現(xiàn)了暴漲暴跌的走勢，上半年的氣勢如虹和下半年的兩次股災（按照農(nóng)歷計算的話，羊年出現(xiàn)了三次股災）都是出乎政策初衷的，出現(xiàn)十幾次千股跌?，F(xiàn)象更是決策者不愿看到的結局?？梢?，好的動機未必有好的結果，反思去年的股市之教訓或許可以給今年的樓市調控提供一些借鑒。

　　股災給我們最深刻的教訓，就是政府不應該過度干預市場行情，讓股市承擔過多的政策目標。政府希望通過投資者加杠桿的方式來給企業(yè)降杠桿的路子在理論推導上似乎順理成章，但實踐證明是難以行得通的。問題的關鍵在于政府的干預扭曲了股票市場投資者的預期和行為。股市本身的基本規(guī)則是“風險與收益對稱”，高收益一定對應高風險。當投資者認知政府希望股市上漲的意圖之后，加之主流媒體的極力渲染所謂的“國家牛市”、“中國股市迎來長期慢牛”、“改革牛”等，實際上等于政府給股市背書，股市的收益與風險不再匹配，似乎可以獲得高收益而不需要承擔高風險。政府信用的介入扭曲了投資者的行為，每周數(shù)百萬新開戶數(shù)量及場外瘋狂的配資行為是投資者扭曲行為的具體表現(xiàn)形式。

　　監(jiān)管者希望通過適度的刺激來激發(fā)市場人氣，利用所謂的“慢牛”來達到多發(fā)行股票的目的，這樣的初衷卻反被市場利用，出現(xiàn)了難以駕馭的“瘋牛”，股市每日成交額動輒幾萬億元。當股價嚴重脫離基本面，加上市場投資者普遍高杠桿操作，崩盤是必然的結果。7月份之后政府采取了斷然措施救市，讓股市暫時停止了崩潰式下跌，但付出的代價相當高昂。而數(shù)以千萬計的股市投資者仍然處在套牢的痛苦中掙扎，其中包括不少因為融資炒股被強制平倉的人。根據(jù)中國證券登記公司公布的的資料，2016年1月末，100萬以上的投資者數(shù)量由2015年5月底的192萬戶減少到87.4萬戶，減少了45%；而10萬元以下的賬戶數(shù)量大量增加。很多100萬以上的投資者直接降到了10萬以下，他們的損失相當慘重。

　　眼下的樓市與一年前的股市有很多類似之處，有關部門需要高度關注。尤其是北上廣深四個一線城市的房價已經(jīng)出現(xiàn)失控，深圳今年1月份的新建商品住宅價格指數(shù)同比上漲超過50%，這是國家統(tǒng)計局有關房價統(tǒng)計的最高紀錄。在房價已經(jīng)形成瘋漲的背景下，任何刺激房價上漲的言論或政策都會被市場放大，形成正反饋，這就是所謂資產(chǎn)價格的“自我強化”現(xiàn)象。去年的股市就是在“兩會”之后，在“銀行資金流入股市也是支持實體經(jīng)濟”等言論刺激下，在“4000點是牛市的起點”的不當引導下，出現(xiàn)瘋狂的——短短2個月時間里，上證指數(shù)大漲60%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲100%。

　　筆者以為，相對于股市來說，樓市更重要。如果樓市出現(xiàn)暴漲暴跌，對經(jīng)濟的打擊將難以估計。股市在5000點時的總市值為60萬億元，與居民的銀行存款接近，而且其中有50%左右是國有股或法人股，與投資者直接相關的市值只有20多萬億。而樓市的總市值至少在200萬億元以上，是個人投資者持有股市流通市值的10倍以上。從全球經(jīng)濟史看，幾乎所有的金融危機都是由房地產(chǎn)危機導致的，只要樓市出現(xiàn)大的波動，經(jīng)濟與金融一定會出現(xiàn)大問題。

　　要防范樓市出現(xiàn)暴跌，唯一的辦法就是不要讓它暴漲。在一線城市已經(jīng)出現(xiàn)暴漲的情況下，防止出現(xiàn)暴跌的任務已經(jīng)十分緊急了。

　　常言道，不撞南墻不回頭。我們在股市上已經(jīng)撞了南墻，是否應該認真反思一下樓市政策的問題？希望今年的樓市不要重蹈去年股市的覆轍。